주식 활황에도 소비 잠잠…무주택자 자본이득 70% 부동산행

[프라임경제] 국내 주식시장에서 거둔 가계의 자본이득이 소비로 이어지기보다 부동산 시장으로 재유입되고 있는 것으로 나타났다. 특히 무주택 가계의 경우, 주식으로 얻은 자본이득의 70%가 부동산 자산 확대나 주택 매입에 활용되는 것으로 분석됐다.

주가 상승이 소비를 끌어올리는 이른바 '자산효과'가 주요 선진국에 비해 현저히 낮은 배경에는 가계의 뿌리 깊은 '부동산 쏠림' 현상이 자리 잡고 있다는 지적이다.

7일 한국은행이 발표한 BOK 이슈노트에 따르면 국내 가계는 주가가 1만원 오를 때 소비를 130원 늘리는 데 그쳤다. 자본이득의 1.3% 수준으로 미국·유럽 등 주요 선진국의 자산효과(3~4%)의 절반에도 못 미친다. 일본(2.2%)보다도 낮은 수준이다.

'쓰이지 않은' 주식 이익의 상당 부분은 부동산으로 이동한 것으로 드러났다. 한은 분석 결과, 무주택 가계의 경우 주식 자본이득의 70%가 부동산 자산으로 이동하는 것으로 추정됐다.

실제로 서울 주택 매입 자금 가운데 주식·채권 매각대금 비중도 주가가 가파르게 상승한 지난해 하반기 이후 크게 늘었다. 지난해 5월 4.9%였던 해당 비중은 올해 1월 8.9%까지 상승했다.

이같은 '부동산 재투자' 현상이 한국 자산시장의 수익 구조와 깊게 연결돼 있다는 것이 한은의 분석이다.

지난 2011~2024년 국내 주택의 기대수익률은 월평균 0.20%로 주식(0.09%)의 두 배를 웃돈 반면 변동성은 주식의 8분의 1 수준에 그쳤다. 안정적인 동시에 수익률까지 높은 부동산이 소비 대신 자산 축적을 유도했다는 설명이다.

아울러 주요국 가운데 한국만 유일하게 부동산 수익률이 주식 수익률을 웃돌았다는 점도 눈에 띈다. 한국의 부동산 수익률은 주식보다 1.3%포인트(p) 높았지만 미국(-2.6%p)·일본(-8.0%p)·독일(-3.6%p) 등은 반대로 주식 수익률이 부동산을 상회했다.

한은은 주택처럼 가격 규모가 큰 자산을 구매하기 위해 소비를 줄이고 자금을 축적하는 이른바 '강제저축(forced savings)' 유인이 한국에서 강하게 작동하고 있다고 봤다. 주식으로 얻은 이익이 소비 진작보다는 부동산 투자 재원으로 흘러가고 있다는 의미다.

다만 최근 들어 가계의 주식 보유가 대폭 늘고 참여 계층이 다양해지면서 이 같은 흐름에도 변화의 조짐이 나타나고 있다는 분석도 나온다.

글로벌 인공지능(AI) 수요 확대 영향으로 지난해 말 기준 코스피가 전년 대비 75.6% 급등하면서 가계가 거둔 주식 자본이득은 429조 원에 달했다. 이는 과거 14년간(2011~2024년)의 연평균 이득인 20조 원과 비교하면 무려 22배에 달하는 규모다.

최근 새롭게 주식시장에 유입된 청년층(2019년 대비 +5.5%p)과 중·저소득층(+2.2%p)은 고소득층에 비해 자산 증가에 따른 소비 민감도가 상대적으로 큰 만큼 향후 우리 경제 전체의 자산효과를 확대시킬 수 있는 긍정적 요인으로 평가된다.

반면 주가 하락 시에는 상승기 대비 역(逆)자산효과가 더 크게 나타나는 비대칭 구조도 확인됐다. 신용융자 등 레버리지 투자까지 확대된 상황에서 증시 조정이 발생할 경우, 자산가격 하락과 채무 부담 증가가 동시에 경기 하방압력을 키울 수 있다는 우려도 제기된다.

김민수 한은 조사국 거시분석팀 차장은 "부동산 가격 안정을 통해 주식 자본이득의 부동산 쏠림을 완화하고 가계의 주식 장기보유 유인을 높일 필요가 있다"며 "기업 성과가 가계 자산 축적과 소비여력 확대로 이어지는 구조를 만들어야 한다"고 강조했다.