[프라임경제] 현대차증권은 19일 한화에어로스페이스(012450)에 대해 폴란드 K9 자주포와 천무 다연장로켓 등의 수출 인도 물량 감소로 3분기 실적이 시장 기대치를 밑돌겠지만, 4분기 인도 물량 확대와 후속 수주를 통한 중장기 성장세는 유효하다며 투자의견 '매수(BUY)'를 유지했다.
목표주가는 글로벌 방산업체들의 기업가치 평가 수준 하락을 반영해 기존 139만원에서 132만원으로 하향했다.
한화에어로스페이스는 K9 자주포와 천무 다연장로켓 등 지상방산 무기체계를 비롯해 항공우주와 방산 관련 사업을 영위하는 기업이다. 최근 유럽과 중동을 중심으로 방산 수출 확대와 현지 생산체계 구축을 추진하고 있다.
현대차증권은 한화에어로스페이스의 올해 3분기 연결 기준 매출액을 전년 동기 대비 9.1% 증가한 7조754억원, 영업이익은 17.7% 늘어난 1조78억원으로 전망했다.
다만 전분기와 비교하면 매출액은 23.9%, 영업이익은 26.2% 감소하는 수준이다. 영업이익률은 14.2%를 기록할 것으로 예상했다. 시장 컨센서스인 매출액 7조5630억원과 영업이익 1조1900억원을 각각 6.4%, 15.3% 밑도는 수치다.
실적 부진의 주요 원인으로는 지상방산 부문의 수출 인도 물량 감소를 꼽았다. 폴란드향 K9 자주포와 천무의 3분기 인도 물량이 당초 예상보다 적었고, 호주와 루마니아의 초도 인도 물량도 4분기에 집중될 것으로 분석했다.
지상방산 부문의 3분기 매출액은 전분기 대비 3.4% 감소한 2조362억원, 영업이익은 14.0% 줄어든 4582억원으로 추정했다.
내수 매출은 전분기와 유사한 수준을 유지했지만, 수익성이 높은 수출 물량의 비중이 줄어들면서 수익성도 하락할 것으로 예상했다. 이에 따라 지상방산 부문의 영업이익률은 전분기 25.3%에서 22.5%로 2.8%p 하락할 것으로 전망했다.
백주호 현대차증권 연구원은 "폴란드 K9·천무의 3분기 인도 물량이 당초 기대보다 제한적이었다"며 "호주와 루마니아의 초도 물량도 4분기에 집중되면서 지상방산 부문의 실적이 일시적으로 둔화할 것으로 예상한다"고 설명했다.
다만 "이번 실적 부진은 주요 수출사업의 분기별 인도 일정 차이에 따른 것으로, 방산 수출의 중장기 성장성에는 변화가 없다"고 평가했다.
특히 4분기에는 폴란드와 호주, 루마니아 등의 수출 인도 물량이 실적에 반영되면서 지상방산 부문의 실적 개선이 나타날 것으로 내다봤다.
신규 수주 측면에서는 폴란드 K9 자주포 후속 계약과 천무 유도탄 추가 공급에 주목했다. 기존 무기체계 수출을 기반으로 현지 생산체계 구축과 탄약 공급 확대를 추진하고 있다는 점도 긍정적으로 평가했다.
중동 지역에서는 아랍에미리트(UAE) 방산기업 EDGE와의 협력사업이 새로운 성장동력으로 제시됐다.
한화에어로스페이스는 지난달 EDGE와 주요 협력 조건을 담은 텀시트(Term Sheet)를 체결했으며, 통합방공체계와 천무 등을 포함한 패키지 사업 협력을 추진하고 있다.
아직 발주처와의 본계약이 체결된 단계는 아니지만, 현지 합작법인(JV) 설립과 구체적인 사업 범위가 확정될 경우 신규 수주 기회가 확대될 것으로 분석했다.
중장기적으로는 기존 무기체계 수출을 넘어 사업 영역을 확대하는 전략에도 주목했다. 한화에어로스페이스는 K9과 천무 등 기존 지상무기 플랫폼에 위성통신과 인공지능(AI) 기반 지휘통제 역량을 결합하는 사업을 추진하고 있다.
단순 무기체계 판매에서 벗어나 현지 생산과 후속 탄약 공급, 군수지원, 운용체계 고도화까지 사업 범위를 확대하는 방향이다. 현대차증권은 유럽 현지화와 AI 기반 통합 솔루션 역량 강화가 향후 성장성을 높일 것으로 평가했다.
다만 단기 주가 흐름은 4분기 수출 인도 물량의 실적 반영 여부와 폴란드 후속 계약 등 신규 수주 성과에 영향을 받을 것으로 전망했다.
백 연구원은 "3분기 실적의 시장 기대치 하회는 주요 수출사업의 분기별 인도 일정 차이를 반영한 것으로 중장기 성장성은 유효하다"며 "연말 수출 인도 물량의 실적 반영과 폴란드 K9·천무 후속 계약이 단기 주가의 주요 변수로 작용할 것"이라고 말했다.
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