삼성화재, '2조원대 베팅'에 커지는 기대와 부담…해외사업 '시험대'

[프라임경제] 삼성화재(000810)가 2조원대 자금을 투입해 영국 특종보험사 캐노피우스(Canopius)의 경영권 확보에 나섰다. 해외사업 확대를 통해 새로운 수익원을 확보하겠다는 것이 가장 큰 이유다.

하지만 우려의 시선도 존재한다. 특히 삼성화재의 3분기 순이익 감소가 예상되는 가운데 특종보험 특유의 실적 변동성과 대규모 투자에 따른 자본 부담이 숙제로 떠오르고 있다.

◆ 2조원대 투자로 경영권 확보…해외사업 확대 본격화

삼성화재는 지난 9일 글로벌 투자회사 콜버그크래비스로버츠(KKR)가 운용하는 펀드, 한국투자공사(KIC)와 함께 캐노피우스의 잔여 지분 60%를 인수하는 계약을 체결했다.

삼성화재는 약 2조2647억원을 투입해 지분 40.53%를 추가 취득할 예정이다. 거래가 마무리되면 보유 지분율은 기존 40.03%에서 80.56%로 높아지며 7년 만에 캐노피우스의 경영권을 확보하게 된다.

캐노피우스는 영국 로이즈(Lloyd's) 시장을 중심으로 항공·해상·에너지·사이버 등 다양한 위험을 보장하는 특종보험사다. 지난해 수입보험료 44억8400만달러, 세전이익 5억5300만달러를 기록했다. 자기자본이익률은 21%다.

삼성화재는 지난 2019년 첫 투자 이후 2020년과 지난해 추가 투자를 통해 지분을 확대해 왔다. 올해 상반기 캐노피우스에서 발생한 지분법이익은 1685억원으로 삼성화재 지배주주순이익의 12.3%에 해당한다.

이번 인수가 완료되면 캐노피우스가 연결 자회사로 편입되면서 삼성화재의 해외사업 비중도 높아질 전망이다. 지난해 약 9% 수준이었던 해외사업의 이익 기여도는 20%대 중반까지 확대될 것으로 예상된다.

삼성화재는 캐노피우스를 글로벌 사업 확대를 위한 거점으로 활용할 계획이다. 장기적으로는 2030년께 전체 이익의 절반가량을 해외에서 창출하는 사업 구조를 목표로 제시했다.

◆ 日 솜포 매각 이력 '우려'…자연재해·보험료 경쟁도 '변수'

그러나 이번 인수와 관련한 전망이 무조건 밝은 것만은 아니다. 

특종보험은 다른 보험상품과 비교해 대형 사고와 자연재해에 따른 손익 변동성이 큰 사업이다. 위험을 정확히 평가하고 적정 보험료를 산정하는 역량이 수익성을 좌우하는 만큼 이러한 특성이 경영권 인수 이후 삼성화재의 발목을 잡을 수 있다.

실제로 캐노피우스는 지난 2013년 일본 솜포홀딩스에 인수됐다가 2018년 미국 사모펀드 센터브릿지가 주도한 투자자 그룹에 매각되기도 했다. 

당시 솜포홀딩스는 미국 보험사 엔듀런스 인수에 따른 사업 중복과 자본 효율화 등을 매각 배경으로 설명했지만, 2017년 북미 허리케인 등 대형 자연재해의 영향으로 약 268억엔의 손실을 기록하는 등 특종보험의 실적 변동성에 대한 부담도 작용한 것으로 보인다.

보험료 인하 경쟁도 수익성에 영향을 미칠 변수다. 캐노피우스의 보험요율 변동률은 지난 2024년 1.2%에서 지난해 -4.0%로 하락했다. 보험료 인하 압력이 커지는 상황에서 대형 보험사고가 발생하면 수익성 부담이 확대될 수 있다.

삼성화재도 보험료가 하락하는 시장 상황에서 현재의 수익성을 유지하기 쉽지 않을 수 있다고 인정했다. 지난 10일 캐노피우스 경영권 인수 관련 컨퍼런스콜에서 "보험료 인하 경쟁이 지속되면 현재 20%대 초반인 자기자본이익률을 같은 수준으로 유지하기는 어려울 수 있다"고 설명했다.

다만 과거보다 자연재해 위험을 인수하는 비중을 크게 낮췄으며 앞으로도 이러한 기조를 유지하겠다는 방침이다.

이에 대해 삼성화재 관계자는 "캐노피우스가 로이즈 시장에서 쌓아온 인수심사 역량과 포트폴리오 관리 체계는 2019년 최초 투자 이후 7년간 검증해 온 부분"이라며 "이번 경영권 인수 역시 그 과정에서 내린 판단"이라고 설명했다.

이어 "특종보험은 대형 자연재해 등에 따라 연도별 실적 변동성이 있을 수 있지만, 캐노피우스는 로이즈와 미국, 아시아에 걸친 사업 분산과 재보험 활용으로 위험을 관리해 왔다"고 덧붙였다.

또 "인수 이후에도 현 경영진과 독립경영 체제를 유지하고 기존 인수 원칙과 위험 관리 기조를 이어갈 계획"이라며 "삼성화재는 장기적인 관점에서 성장을 지원하는 전략적 주주 역할을 맡을 것"이라고 첨언했다.

◆ 수익성은 회복했지만…美 보험영업 '적자 지속'

캐노피우스는 지난해 수익성을 회복하며 순이익 4억6700만달러(약 6246억원)를 기록했다. 이는 전년 대비 약 16% 증가한 규모로 그룹 전체 합산비율은 88.5%였다.

주요 보험영업 조직인 신디케이트 4444도 양호한 실적을 거뒀다. KB증권이 지난 9월8일 발표한 자료에 따르면 지난해 총수입보험료는 38억7000만달러로 전년 대비 22.5% 증가했으며, 합산비율은 86.1%로 보험영업 손익분기점인 100%를 밑돌았다.

다만 전체 실적 개선에도 일부 해외사업에서는 수익성 부담이 이어지고 있다. 지난해 미국 사업 합산비율은 101.8%로 전년(106.1%)보다 낮아졌지만 여전히 100%를 웃돌았다. 버뮤다 사업의 비할인 합산비율도 같은 기간 89.7%에서 96.8%로 상승했다.

합산비율은 보험료 수입 대비 보험금과 사업비가 차지하는 비중을 나타내는 지표로, 100%를 넘으면 보험영업에서 손실이 발생했다는 의미다. 

미국 사업은 합산비율이 개선됐지만 여전히 손실 구간에 머물렀고, 버뮤다 사업은 100% 미만을 유지했으나 보험영업 수익성은 낮아졌다.

캐노피우스의 전체 실적이 개선되는 상황에서도 지역별 수익성에는 차이가 나타난 셈이다. 삼성화재가 경영권 인수 이후 해외사업의 이익 기여도를 높이기 위해서는 사업별 수익성과 위험 관리가 중요한 과제다.

◆ 인수 후 자본건전성 관리 '숙제'…글로벌 진출 기반 마련은 '긍정적'

대규모 투자에 따른 자본건전성 관리도 삼성화재가 살펴야 할 부분이다. 이번 투자금액은 지난해 말 자기자본의 10.64%에 해당한다.

삼성화재의 올해 상반기 말 지급여력(K-ICS·킥스)비율은 282.8%로 높은 수준을 유지하고 있다. 다만 이번 인수로 지급여력비율은 약 20%포인트(p) 하락할 것으로 관측되고 있다.

삼성화재는 컨퍼런스콜에서 약 2조3000억원의 투자금을 보유 유동성과 자본 여력으로 감당할 수 있다고 설명했다. 현재 외부 자금 조달은 고려하지 않고 있으며, 지급여력비율 관리 목표는 220%로 제시했다.

그럼에도 삼성화재의 3분기 실적 전망은 어두운 상황이다. NH투자증권은 올해 3분기 지배주주순이익을 전년 동기 대비 9.7% 감소한 4858억원으로 예상했다.

보험손익은 18.6% 증가한 4390억원으로 추정했지만, 투자손익은 유가증권과 대체투자자산의 평가손실 영향으로 30.1% 줄어든 2320억원에 그칠 것으로 내다봤다.

하나증권도 3분기 지배주주순이익을 4863억원으로 전망했다. 투자자산 평가손실과 장기보험 사업비 부담 등이 실적에 영향을 미칠 것으로 분석했다.

반면 캐노피우스의 연결 자회사 편입에 따른 이익 확대 효과는 기대되는 부분이다. 

김도하 한화투자증권 연구원은 "캐노피우스 추가 지분 취득으로 삼성화재의 연간 순이익이 약 2600억원 증가할 것"으로 추정했다.

강승건 KB증권 연구원은 "캐노피우스는 최근 3년간 실적이 좋았지만 그 이전에는 부진한 시기도 있었다"며 "특종보험은 손익 변동성이 존재하는 사업"이라고 설명했다.

이어 "이번 인수 거래 자체를 크게 긍정적으로 평가하기보다는 이를 바탕으로 삼성화재가 글로벌 시장에 진출할 수 있는 기반을 마련한다는 점을 좋게 보고 있다"고 조언했다.